上海积进自动化有限公司

2938222 QUINT-PS-3X400-500AC/48DC/20  菲尼克斯电源

      *  菲尼克斯PHOENIX 全系列产品*中
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明年经济温和复苏

中国证券报：回顾今年股市，大部分投资者都很纳闷，中国的宏观经济增速并不低，但股市表现却熊冠*，且调整时间远*过海外市场，其主要原因何在？

程定华：不能把宏观经济增速跟股市表现扯在一起，两者其实没有太大的关系，股市表现主要看经济微观层面，也就是企业盈利。虽然近两年宏观经济增速保持7%以上，但是企业盈利普遍下滑，这也是近几年股市一直低迷的根本原因。

陈文招：为什么在经济危机和衰退的时候，中国股市的调整时间总是比较漫长？这与中国不彻底的市场经济运行模式和宏观调控政策密切相关。所谓不彻底的市场经济运行模式和宏观调控，是指过多的经济变量保持着僵化的刚性特征，尤其是在每次经济衰退时，*尽可能地保持房地产价格、就业、汇率的稳定，这种要素价格或者汇率的刚性的确维持了宏观经济的软着陆，但大大延长了微观经济体灵活调节自身盈利能力的时间，因为在危机和衰退的时候，需求大幅萎缩，但企业仍旧要承担不变甚至更高的租金、劳工成本以及汇率压力。在这种情况下，股市的调整过程也会比较漫长。

相反，对充分自由的市场经济体制而言，生产要素的价格包括劳动力、房地产、以及汇率都会随着经济繁荣和衰退的交替出现周期性的波动，当经济衰退时，人力、土地以及汇率价格下跌或贬值，尽管会*当期经济调整的幅度，但是会加快市场的出清速度，缩短经济周期和股市调整时间。

中国证券报：中国经济是否已经见底？怎么看中国经济明年的走势？

屈宏斌：经济在今年三季度已经见底。尽管明年*需求水平仍然疲软,我们认为今年四季度中国经济会*, 明年GDP同比增速将恢复至8.6%,高于市场一致预期的8.1%，也远*过即将召开的*经济工作会议上将要公布的经济*目标7.5%。由于近期大量新项目上马，基础设施投资将获得新动力。同时，受益于住房销售的回暖，房地产投资正趋于平稳。此外,消费支出仍保持活力。以上多方面因素结合起来将推动明年及未来经济*的*。

明年的通货膨胀将保持温和，相比2009年的V型复苏，这次的经济**会更加温和，经济仍将继续在潜在经济*水平之下运行，并抑制通货膨胀回升空间。因此我们预计明年的货币政策和财政政策仍将保持宽松，预计2013年央行将保持利率水平不变，主要通过逆回购和降低存款准备金率等政策工具保持货币供应M2的增速在14%左右。

陈文招：当前经济已经阶段性企稳，需求企稳带动经济进入被动去库存阶段，明年经济形态将呈现前低后高的走势，全年GDP增速大约8.1%，工业企业盈利增速在7%左右。

盈利回升驱动*

中国证券报：从1949点开始的这一轮上涨行情是*还是反转？

程定华：是*而不是反转。就像沙漠也会时不时迎来几场雨，但是能不能因此变成绿洲就很难说了，目前市场反转的条件还远未出现。尽管短期来看，经济企稳，企业盈利复苏，但从中长期来看，企业盈利*并不乐观。在利率*系统性下降和企业盈利能力**的条件下，杠杆率过高已成为很多企业的“阿喀琉斯之踵”。

安信证券的测算显示，经过过去几年的加杠杆，目前非金融上市公司负债率已升至61%的高水平。在产能过剩时期，高杠杆 低ROE 高利率对于企业经营来说是*糟糕的组合，从中长期来看，要*这一问题很困难，需要*大的*和勇气。

陈文招：我们认为这还只是*行情，不是反转。目前市场对于经济L型筑底（即在经济筑底后无法大幅回升）基本已成共识，在经济出现L型筑底的环境下，股市多数时候表现为箱体震荡，出现牛市的概率*低。

中国证券报：*能否延续到明年？你们怎么看明年A股行情的运行趋势？

程定华：企业盈利回升驱动A股开始了这一波*行情，目前来看，这一过程只进行了一半，还没有结束。由于低库存、*投资*、出口企稳和基数效应等多重因素，企业盈利在四季度已经企稳，明年企业净利润将*8%-10%，其中，强周期行业有望*12%，弱周期行业盈利有望*8%左右。由于企业盈利将明显复苏，2013年A股的表现将*今年，可能是近三年股市表现*次*过债券的一年。我们预计明年上证综指很难跌破1900点，但由于经济企稳和CPI*意味着2013年资金环境和利率水平不会*，而且股票市场估值国际化的趋势将因IPO的积压和大小非的减持而日趋明显，A股上涨空间也比较有限，预计上证综指*上限为2250点-2300点。

陈文招：从历*的经验规律看，一轮完整的市场下跌往往经历两个过程：跌估值和跌盈利，2011年A股下跌主要由估值下跌造成，2012年市场下跌主要因盈利下跌造成。从历史和国际比较看，A股估值泡沫已基本消除，后续市场趋势将主要取决于企业盈利的变化，而明年经济将温和复苏，推动企业盈利企稳，这意味着明年A股熊市进入末期的可能性较大。不过，在经济和企业盈利L型温和复苏的情况下，股市往往表现为震荡市，我们预计，明年市场整体呈箱体震荡格局，明年上半年有一波盈利*带来的*行情，在盈利复苏得到市场反应后下半年或将进入调整。

上半年周期股或领跑

中国证券报：具体到行业配置上，明年是周期类还是非周期性股票更*会？哪些板块值得关注？

程定华：当前经济依靠基建投资、出口好转和低库存而企稳。目前CPI和PPI向上*并且裂口明显收窄，有利于企业盈利*是周期性企业盈利的*。所以从年底到明年上半年，周期性股票的表现会强于非周期性股票的表现。具体到行业配置上，建议*配供应收缩的地产和火电板块、库存相对较轻且基本面较好的重卡、建筑建材行业以及受益于PPI*、资产质量稳定的银行股，在非周期板块上，建议配置医药、*、农业（农机）和安*板块。

陈文招：明年行业配置思路是寻找那些库存消化基本完毕、同时产能投放不大的行业，在经济略有回升的情况下，这些行业价格和盈利就能做出相对敏感的反应。建议明年上半年*配地产、家电、水泥、钢铁、铁路设备、证券等；下半年*配后周期的医药以及现在正在去库存的食品饮料和服装等；基于成本下降等因素盈利持续*的电力、计算机和饲料等板块值得持续关注。主题投资方面可以关注城镇化和*等板块